数字货币市场相关宏观指标分析

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出版商：同行客户资料 合作方：中国政法大学全球价值链与票据金融研究中心 媒体支持：金色财经 作者：马真，博士 | 曾茜茜

概括

加密数字货币经过十多年的发展和积累，已经从微观层面的交易范畴发展成为具有独立经济意义的宏观层面的资产类别。 除了自身的技术变革，其价值也在诸多宏观因素的共同作用下不断演化。 本文通过经济指标数据，将数字货币这一新型资产置于整个宏观市场的背景下，从而呈现出一个与传统宏观经济密切相关的综合性加密数字货币市场。

文本

在研究加密数字货币与宏观经济的联动性时，首先要解决的问题是：哪些指标能够代表或更准确地反映加密数字货币市场的波动？ 答案是比特币价格！ 虽然看起来很明显，但选择比特币价格作为加密数字货币市场基准的合理性需要验证，而第二点在任何情况下都不一定成立。

比特币与以太坊 30 天滚动相关性

比特币和以太坊分别是市值排名前两位的数字货币资产，两者合计占加密数字货币市场总市值的60%以上，远超其他货币市值总和。 从数据图1可以看出，在历史的大部分时间里，比特币与以太坊的30天滚动相关系数在0.5-1之间，BTC与ETH保持高度正相关。 基于此，我们有理由相信，在宏观分析上，比特币数据能够有效展示加密数字货币市场的变化和发展。 这也是本文对比特币数据与各种宏观指标进行对比分析的一个基本前提。

虽然两者在历史的大部分时间里都保持着高度正相关，但这一趋势从今年 5 月开始发生了变化，比特币与以太坊的相关系数开始迅速下降至 0.5 以下。 这表明，在加密数字货币这一资产类别下，比特币、以太坊乃至其他“山寨币”未来也可能演化出不同的生态功能[1]，同一套宏观分析方法不一定适用于所有历史时期，但这有待未来数据的进一步检验。

数据图表一：btc与以太坊30日相关系数数据来源：TBanic数字金融终端美元指数（DXY）

2020年全球疫情暴发以来，全球主要经济体的通胀预期也有所上升。 美联储高调放水，美元贬值。 “美元国际储备货币地位是否动摇”成为人们普遍关注的话题。 在这样的国际形势和经济环境下，数字货币能否发挥“美元避险”的属性？ 这就需要我们将数字货币市场的数据与美元指数（衡量美元对一揽子货币的汇率变化）进行对比分析。

数据图2显示了过去一年美元指数以及BTC与美元指数的30天相关系数。 从图中我们可以清楚地看到，在2020年的大部分时间里，BTC与美元指数都保持着显着的负相关性，这意味着资本市场确实一度将加密数字货币作为美元避险的一个方向。

但进入2021年，这样的关系却被打破了。 美元指数一度触底并在90附近徘徊，并没有出现明显反弹的势头，真实反映了外汇市场对美元的担忧。 期间，BTC与其30天周期的相关性也出现多次反转，在正相关和负相关之间摇摆，绝对值均在<0.4的弱相关区间内。 这种不稳定性表明，市场对于比特币未来能否作为美元的避险资产尚未达成共识。 宏观经济因素和突发事件将影响这一年轻资产的历史定位。

数据图2：美元指数DXY及btc与DXY的30天动态相关系数数据来源：TBanic数字金融终端黄金价格

对于许多将黄金视为避险资产的投资者来说，2020 年是充满不确定性的一年。 受疫情影响之初，金价走势良好，但在2020年8月突破2000美元/盎司的历史高位后，近期金价继续回落至1800美元附近。 表现却恰恰相反。 随着金融市场恐慌情绪持续升温，全球主要金融机构反复强调避险情绪，黄金失去了避险资金的青睐。 这背后的主要原因之一是，美联储强有力的流动性支持导致市场无“风险”可回避，资金转而追逐“优质”风险。 在这个特殊的历史时期，数字货币因为被认为可以规避美元风险，追逐高流动性而站在了风口浪尖。 相比之下，黄金这种在“追高”上相对保守的资产，吸引力就没有那么大了。 btc与黄金的相关系数也出现下跌，进入震荡区间。

“追高避险”的新投资逻辑是否会延续？ 只有对通货膨胀指标有更深入的了解，才能更好地理解它的复杂性。 后面我们会结合10年期美国国债的实际利率来讨论这个问题。

数据图3：btc与黄金30天相关系数数据来源：TBanic数字金融终端

美国股市指数：标准普尔 500 指数

单一股价不能作为衡量经济的宏观指标，但一个市场/地区最重要的股市指数可以。 标准普尔500指数作为衡量美国股市顶级上市公司股价的综合指标，不仅能反映美国经济形势，也是衡量全球经济发展健康程度的重要指标。

图4 BTC与标普500过去一年的相关系数表明，在美联储支持美元资本市场流动性的背景下，美股与数字货币保持一致的上涨趋势。 虽然两者大部分时间相关性较弱<0.4，但这并不妨碍全球高风险资本对它们的追捧。

尽管未来的预测充满不确定性，但股票市场与货币市场的联动仍然是数字货币资本市场研究中不变的主题。

数据图4：btc与标普500的30天相关系数数据来源：TBanic数字金融终端

美国 M2 货币供应量和 M2 速度

M2 是衡量美联储流动性支持的最简单方法。 数据 图5显示了从1980年代到现在（里根-格林斯潘时期）货币供应总量M2和货币流通速度（GDP/M2）的变化。

从图中可以清楚地看到，在2000年互联网泡沫破灭之前，M2投放率大幅上升，达到了一个新的高度（黄色曲线的斜率）； 相反，同期货币流通率一直在下降。 这意味着经济增长（GDP）永远赶不上货币注入的步伐。 然而，这与2020年疫情后的经济刺激相比，根本算不上什么。从图中最右边可以看出，货币供应量激增，但M2对经济的刺激作用却呈现断崖式下滑.

疫情对全球经济的影响远比我们想象的要大。 消费经济这种震荡式的停滞在现代经济史上从未出现过。 维持原有的货币流通量水平，确实很难。

然而比特币十年价格走势图对比，疫情下的经济冲击并不是经济学界最担心的问题。 他们真正担心的是，这种恶化只是过去30年趋势的延续。 这种所谓的“僵尸经济”模式，即创造的新财富超过产生的新债务，才是真正令人头疼的问题。 在这样的情况下，既恐惧又贪婪的流动资金不得不继续在“枯竭”中寻找“最佳”避险资产。 在“避险追高”的投资逻辑下，风靡一时的加密数字货币当然难以成为投资者持续稳定的“最优解”。 由此可见，监测M2供应量和M2流通速度意义重大。

图5：美元流通速度与美元供应量数据来源：TBanic数字金融终端

10年期美债实际利率（realrate）与通胀预期

如果增加M2货币供应量能够在没有任何负面影响的情况下支持经济走出疫情低谷，那么美联储的流动性支持将是无可争议的。 然而，这种情况并非如此。 货币供应量的持续加速引起了经济学家的热议。 原因是在这一政策下，美国等发达经济体的央行不得不通过家庭消费数据（CPI、PCE等经济指标）来监测当前的通胀并对未来做出预测。 由于无论纸面上是否存在通胀比特币十年价格走势图对比，都无法确定是否存在真正的无法控制的通胀风险，以及目前的通胀措施在指导经济活动方面是否存在理论上的缺陷，因此这种监测变得复杂。 ”。对于资本市场来说，对未来通胀的预期是一个极其重要的宏观经济指标。这种预期最简单的体现就是国债收益率和国债实际收益率。因此，我们在研究与通胀相关的宏观指标时数字货币市场，我们还需要考虑国债的收益率和国债的实际收益率。

美国债券的收益率是根据债券市场价格得出的未来一定固定期限内的名义资本收益率。 可以简单理解为当日即期利率，而国债实际收益率是剔除通胀因素后的实际利率。 同一期限国债下两者的差异是市场对未来一定时期通胀预期的最佳反应。 “十年”是经济活动周期中连接过去和未来的关键环节，也是国债交易市场的主周期。 因此，我们选择10年期美国国债作为分析对象。 下图是10年期国债的收益率走势。 从这个图的分析我们可以知道：

数据图6：10年期美国国债利率和10年期美国国债实际利率数据来源：TBanic数字金融终端

TEDA代币USDT发行总量

在加密数字货币资产的世界里，有一个与M2美元总供给量类似但不完全相同的概念，即总市场推出USDT，一种“相对稳定”的数字货币代币（USDT是作为美元“稳定币”的概念需要我们格外小心，因为USDT本质上是一种商业行为，是其发行方泰达的商业信用担保，与主权货币有着本质区别。 下面的数据图表显示了过去不到2年的USDT总发行量。 从图中可以看出，发行总量一直在上升。 该指标的分析需要澄清许多假设。 值得我们关注的主要有以下几点：

数据图7：近2年USDT发行总量与比特币收盘价数据来源：TBanic数字金融终端

总的来说，具有争议性又非常直观的指标意味着其极具研究价值，是数字货币资产市场不可或缺的“宏观”指标。

审查

事实上，加密数字货币已经形成了一个新的金融资产类别。 这类资产的基础研究需要广泛与传统的经济宏观数据指标联系起来，以帮助我们更好地理解加密数字货币市场的大规模形成。 背景，对其未来发展趋势做出合理预测。 本文通过宏观指标的数据分析，客观论证了以比特币为代表的数字货币资产的经济意义，既不盲目夸大也不过分贬低，向读者揭示了短期积累所带来的巨大市场风险的基本面。流动性原因。

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