参考黄金的比特币定价机制

本文根据雪球的特点做了修改，减少了“币圈”的内容，简化了演示过程。关于比特币的工作原理、机制和交易，请自行研究，不再赘述。

币圈改变了我的命运。许多人出身艰难，取得了惊人的成就。然而，当大河向东时，一切都会过去。随着比特币被大众认可和接受，币圈将成为历史名词，消失在历史的阴云中。

江水漫漫，如英雄似的。成败成空，青山还在，夕阳红了好几遍。

不作为价格预测，仅供参考。

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当前的比特币定价机制是“区块链数字货币”还是“数字黄金”？如果是后者，什么样的机制将决定其定价机制和价格预期？这对我们投资数字货币（比特币等币种，以下简称比特币）具有决定性的指导作用。这里参考周锦涛的《康波制度下的金价》，试图从金价的历史走势中寻找相似之处，并结合数字货币的特点。

我认为在接下来的一段时间（3-5年）内，比特币将作为一种新兴的数字资产大放异彩，成为一颗耀眼的明星。其价格涨幅将达到数倍甚至数十倍，为投资者创造改变命运的机会。当然，与任何主要资产类别一样，周期有尽头，有重复，必须认真对待投资风险。

一、康波周期中的黄金价格

根据康德拉季耶夫循环模型，经济分为四个阶段：复苏-繁荣-衰退-萧条。假设将 2008 年的金融危机作为衰退的标志，那么我们现在正处于从衰退到萧条的转折点，其特点是计算机网络革命的红利完全耗尽，导致经济衰退计算机 IT 行业的资本回报率。再加上 2020 年的公共卫生危机（COVID-19 爆发），宏观经济受到了严重破坏。

世界经济陆续进入负利率时代。这也标志着这一轮凯恩斯主义的需要。刺激已经结束。从历史上看，每一次叠加中长期结构性问题的短期经济下滑，都会使世界陷入危机模式。”

那么，作为货币信用对冲工具的黄金在之前的周期中表现如何？从历史数据中可以得出一些结论。

黄金/道指、中信建投、周锦涛

从图中可以看出，金道比在萧条周期上升，在其他周期下降或波动。因此，可以认为黄金作为一种免息、低通胀的资产，在1929年后呈现出与实体经济机会成本相反的趋势。

与市场普遍认为黄金是“避险”资产的观点不同，笔者认为黄金的短期“避险”功能是次要的，黄金只能规避一种风险，那就是通胀风险. 市场上通常因政治因素、战争等原因而出现的避险上涨，长期来看都是杂乱无章的。只有货币信用风险才能在大周期内被黄金对冲。

1976-1980 年的黄金热潮

战后黄金价格的第一次飙升是在 1970 年代末和 1980 年代初。美元与黄金脱钩后，黄金在短短 3 年内上涨了 8 倍（1976-1980)），随后进入长期下跌趋势，直至 1999 年 9 月。最低点（从 830 美元，历时 20 年）同时，1980年代美国爆发计算机技术革命，迎来微软等个股的爆发，道指从900点涨至10000点，涨幅达10倍，微软等龙头股大涨10%。黄金被弃用了100倍。我想正是因为技术的爆发，创造了巨大的机会成本。持有黄金不如持有股票。资金流出黄金转向股票市场;股市。

因此，可以认为黄金对实体经济来说是一种机会成本。当实体经济的机会成本大幅增加时，黄金价格受到明显压制。值得一提的是，巴菲特对黄金投资的抨击，也是基于他认为“股票可以产生复利收益”的前提。当股票无法产生复合回报时会发生什么？

金价第二次暴涨是在2008年。实际上，金价在1999年触底后，就没有大涨，甚至到了2001年9月，也只上涨了6%左右，之后继续震荡。这表明黄金不能免受“战争”等事件的影响。相反，我认为黄金一直受制于 1999-2000 年互联网泡沫的机会成本，直到 2001 年互联网泡沫破裂，泡沫才被解除。但是，资金的再富集和社会关注度的提高等因素限制了黄金在短时间内（2001年至2002年）的上涨趋势。直到 2003 年之后，黄金才开始呈上升趋势。

一般来说，从中国人的角度来看，2003-2007年是一个景气周期。但从美国的角度来看，2003-2007年已经进入衰退周期。其中，2007 年美股道指仅 14000 点，仅比 1999 年高出 40%，而纳斯达克指数未能超越 2000 年的泡沫顶峰。受经济等因素推动经济衰退和通货膨胀导致的赤字战争，黄金完成了第一阶段的上涨，从250美元上涨到980美元，涨幅约为4倍。在2009年开始的全球宽松政策推动下，黄金仅用两年时间（2009-2011年）就完成了这一阶段的峰值，从900美元涨到了2000多美元，并在2011年5月，随着本拉登被俘，灭亡结束，周期结束.

黄金的整个周期从1999年到2011年完成了九倍的上涨，起源于互联网泡沫破裂导致的经济衰退，战争和赤字增加，在2008年经济危机中达到高潮，并以战争结束的信号。随后，美国迎来了新一轮的技术进步。以APPL、AMZN、TSLA、FB等为代表的新经济，移动互联网、大数据和人工智能股引发道指大涨，从2009年的6000点到2020年的29000点，最终因新冠疫情暴跌。 19 爆发。其中，新经济龙头股特斯拉大涨50倍，体现了盛世投资的终极意义。

今天，在全球经济遭受重创、美国内部经济结构失衡、国际关系矛盾激化的背景下，具有全球化产业链和非物质化低资本优势的新兴科技巨头支出面临前所未有的打击。再加上其多年来积累的高估值和高期望，继续投资恐怕并不明智。在经历了近十年的震荡盘整后，黄金再次突破至1700美元，并做出挑战历史高点的姿态。言外之意很明确，就是资本准备改剧本。没有人一千天好，花也没有百日好。周期来来去去，朝代兴衰。在享受科技带来的美丽的同时，我们也对未来做出了过度的承诺。为了不把我们的卡用完，也许现在是去洗手间的时候付清账单的时候了。

二、比特币作为新的数字黄金

作为旨在对冲主权信用风险的比特币，2009年救助和放水的消息从一开始就被写入了第一个区块链（The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks），表明比特币作为数字黄金的终极价值。但作为一种新兴的数字货币实验，比特币本身具有技术成熟度和公众接受度的独特问题。

作为一种实验性的新技术，比特币开始的社会认知随着时间的推移而发生了变化，包括早期货币实验、地下金融系统和金融资产等不同阶段。在每个阶段，BTC都有不同的用途和属性，其价格模型也有很大的不同。截至今天，BTC 应该作为一种金融资产存在，其价格性质与以前不同。

（部分技术和比特币发展史在此省略，因为与雪球的金融领域讨论无关）

经过多年的炒作，比特币逐渐“进屋”，开始成为正规金融体系的一员。随着各国学习区块链技术等因素，2019年比特币和黄金走势趋于关联。同时，美国股市比特币信托基金等正规金融工具开始加入，比特币开始向数字黄金靠拢。至此，我认为从 2019 年开始，比特币开始经历第三次“过渡”，从地下金融活动的工具向“数字黄金”转变，正式进入主流金融体系。

但与黄金不同的是，BTC需要被大众认可，而这个认可过程会带来额外的收益。2013年以来，BTC经历了两轮“知识普及炒作”。在其价格波动较大的同时，也让传统金融领域开始正视BTC投资。2020年后，美国除了批准比特币ETF外，还批准了比特币期货（CME），期权产品也在开发中。同时，美国合规交易所coinbase接入了ACH清算，相当于中国的“银证划转”，让散户可以合法、便捷地交易BTC。这一切都表明，BTC的第三次“相变”，即实现最终“数字黄金”的设计思路已经到来。

加之2020年第三次减半，BTC新增供应量将下降，将带来更大的稀缺性。相应地，由于疫情带来的经济影响，会释放出巨量的货币，只要将极少一部分分配给BTC，就能引发巨量的暴涨。增长可能是正常保值产品的周期性增长（10倍左右）加上知识普及炒作（2-5倍左右），最大可能增长几十倍。同时，经过十年三减半的考验，证明了区块链网络的安全性，目前以 ETF 形式存储足够安全，不存在传统 BTC 被盗丢失的风险，并且长期BTC已被清除。上升的最大障碍。

三、比特币的流动性风险不容忽视

目前的比特币价格还没有达到 2019 年末的峰值，实际上还没有包括对减产和货币通胀的预期。可能阻止投资者进入市场的是价格波动太大，尤其是对 3 月 12 日暴跌的担忧。我需要在这里查看导致 3 月 12 日崩盘的因素。有人说“比特币不再是避险品种”，跟着股市暴跌？

事实上，黄金也是如此。2008年10月，黄金下跌了19%，全年黄金也下跌。尽管它在 11 月后立即反弹收复失地，但使用杠杆的投资者已被淘汰。目前，由于全球金融体系以美元为清算单位，在发生重大金融风险时，市场往往会出现美元流动性不足的情况，而短期的流动性不足使得所有交易的对象直线下降。在这一点上，基本面不起作用。

在 2008 年金融危机的高峰期，全球股票、外汇和商品市场因缺乏流动性而暴跌。但当央行集体救市时，黄金立即收复失地。这正是三月份发生的事情。3月份美国金融市场暴跌时，大型投资者缺乏流动性，引发债券、股票和大宗商品的连环抛售。因此，3月份黄金也大幅下跌，与基本面无关。现在（2020年5月）黄金再次创出新高，也证明这只是流动性风险。

比特币的原始走势与股市没有关联，因为比特币的投资者和股票的投资者之间没有关联，没有共同基金。2013年，全球股市低迷，比特币对此免疫。2015年，A股一路飙升，比特币也一蹶不振。然而，在 2020 年的这场暴跌中16年比特币价格，比特币的下跌与股市高度同构。应该考虑到正规金融机构在清算的压力下已经配置比特币并同时出售。因此，比特币具备受股市影响的资格，表明它已被传统金融机构事实上接受。

下降的另一种可能解释是金融危机初期造成的通货紧缩错觉。金融危机初期，社会因需求不足造成通货紧缩，进而引发商品暴跌。如果比特币被归类为类似黄金的商品，它应该会受到通胀预期的影响。在这一轮下跌中，中国石油和金属出现了巨大的跌幅，可以说是旁证，甚至石油已经跌入负数，可以说是需求端出清的终极。

随着 COVID-19 疫情的逐渐退潮和救助货币的逐步释放，通胀预期将再次上升。此外，疫情破坏了产能，导致制造商倒闭。在很长一段时间内，社会可能会经历相对生产规模的缩小。结合2011年至今的大宗商品长期下跌周期，可以说本轮疫情彻底淘汰了产能，为后续的通胀和滞胀创造了条件。未来CPI的快速回升应该是大概率事件。

因此，我认为通货紧缩的幻觉应该会在 2021 年左右消失，世界将进入高通胀状态，并得到黄金和保值资产基本面的支撑。当前通货紧缩造成的不利影响将消失。

投资比特币，虽然前景看好，但要注意短期内流动性不足。

四、传统金融机构开始部署比特币

首先我想说的是，3月份比特币的“暴跌”实际上并不是“崩盘”。在 3 月份的金融风暴期间，许多股票的跌幅远超比特币，甚至黄金也下跌了 15%。比特币作为所谓的高波动性资产，仅下跌了 60% 左右，稳定得惊人。

尽管如此，3 月的暴跌也导致许多投资者被淘汰，主要是杠杆投资者。而我想说的是，假设比特币在未来几年真的有光明的未来，那就变成了传统金融投资者如何购买和投资的问题。因为比特币的数量是有限的。

事实上，美国的比特币ETF（GBTC）已经默默开仓，其持有量已达30万-40万比特币，约占全球比特币总存量的2%。投资者正在快速进入比特币市场，而比特币市场之所以没有暴涨，是因为传统的“币圈”比特币投资者做了一些傻事。而这些傻瓜活不了多久。

“币圈”的人可以说，除了了解比特币之外，没有任何优势。也就是说，币圈的人只有先发优势。比特币的代码是公开的，机制简洁，安全性是宇宙级的，在世界上已经存在了十年。任何头脑清醒的投资者，只要摒弃偏见，认真学习，就能弄清楚比特币到底是怎么回事。

因此，留给“币圈”投资者的时间不多了，下一个机会将是传统金融机构。

（币圈部分内容在此省略，因为与雪球主题无关）

综上所述：

当前，全球经济处于衰退-萧条周期，实体经济机会成本下降，黄金和数字货币有望再度上涨。

比特币大概率成为数字黄金，超越边缘群体，融入传统金融。

比特币和黄金一样，无法防范流动性风险，只能防范通胀风险。

传统“币圈”的投资者即将被扫地出门，失去货币和定价权。不投资原币圈。

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对币圈的朋友，我想说16年比特币价格，作为一个曾经的币圈创业者和投资人，我不能被时代淘汰或淘汰。我只能选择积极参与到传统金融利用比特币创造财富改变命运的大潮中。. 也许有一天我们会再见面。

渚河上的白发渔夫习惯了看秋月和春风。一壶浊酒喜迎。多少过去和现在的事，都是笑话。

参考：

比特币 S2FX 模型

康博体系下的黄金价格——黄金当前的配置意义

$比特币基金 (GBTC)$ $巴里克黄金 (GOLD)$